Phương pháp chiết khấu dòng cổ tức 3 _ Cổ tức tăng trưởng không ổn định (g không đều) - Mô hình chiết khấu cổ tức nhiều giai đoạn

1. Khái niệm

Mô hình cổ tức tăng trưởng không ổn định là mô hình nhiều giai đoạn tăng trưởng: giai đoạn tăng trưởng thần kỳ kéo dài trong n năm và giai đoạn tăng trưởng ổn định kéo dài mãi mãi sau đó (2 giai đoạn); hoặc giai đoạn tăng trưởng cao, giai đoạn quá độ và giai đoạn tăng trưởng thấp ổn định (3 giai đoạn).

2. Công thức tính:

Giá trị vốn chủ sở hữu = Hiện giá dòng cổ tức + Giá trị cuối cùng quy về hiện tại.

V0 =

 Với Vn = 

Trong đó:

• Vo = Giá trị vốn chủ sở hữu của công ty thời điểm hiện tại
• DIVt = Cổ tức dự kiến năm t
• r = Suất sinh lợi mong đợi
• Vn = Giá trị vốn chủ sở hữu của công ty cuối năm n
• gn = Tỷ lệ tăng trưởng (mãi mãi) sau năm n

3. Ví dụ: Sử dụng các dữ liệu về cổ tức của công ty X với cổ tức năm 1 là 1,5 tỷ đồng, giả sử tỷ lệ tăng trưởng cổ tức của năm 2 và 3 của công ty là g1 = 8%, và của năm 4 và 5 là g2 = 7% và từ năm thứ 6 trở đi thì tăng trưởng ổn định là g3 = 5%/năm.

Cổ tức hàng năm của công ty là:

DIV1 = 1,5 tỷ đồng

DIV2 = DIV1(1+g1) = 1,5(1+0,08) = 1,62 tỷ đồng 

DIV3 = DIV1(1+g1)2 = 1,5(1+0,08)2 = 1,7496 tỷ đồng 

DIV4 = DIV3(1+g2) = 1,7496(1+0,07) = 1,872 tỷ đồng 

DIV5 = DIV3(1+g2)2 = 1,7496(1+0,07)2 = 2,003 tỷ đồng 

DIV6 = DIV5(1+g3) = 2,003(1+0,05) = 2,103 tỷ đồng 

V5 = DIV6/ (r-g3) = 2,103 / (0,1-0,05) = 42,06 tỷ đồng 

Giá trị vốn chủ sở hữu của công ty ở thời điểm hiện tại là:

V =   

=

= (1,5*0,9091) + (1,62*0,8264) + (1,7496*0,7513) + (1,872*0,6830) + (44,063*0,6209)

= 32,65 tỷ đồng

4. Điều kiện áp dụng

Thông thường, áp dụng đối với một số công ty có quyền chế tác trên sản phẩm rất có lãi trong vài năm tới và dự kiến có mức tăng trưởng đặc biệt trong suốt thời gian đó. Khi quyền chế tác hết hạn, công ty dự kiến sẽ quay về mức tăng trưởng ổn định.

5. Nhược điểm

• Việc xác định chính xác độ dài thời gian tăng trưởng trong giai đoạn đầu là rất khó.
• Giả thiết về sự tăng trưởng ổn định ở giai đoạn sau là rất nhạy cảm, vì tỷ lệ tăng trưởng này cao hay thấp cũng có thể dẫn đến giá trị doanh nghiệp tính theo mô hình tăng trưởng Gordon ở giai đoạn này sai lệch rất lớn.